證券時報
2025-10-25 22:59
干勝道（四川大學(xué)博士生導(dǎo)師，教授) 諸波（西南交通大學(xué)副教授，管理學(xué)博士）
2024年1月25日，國務(wù)院國資委發(fā)布新聞，將進一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負責(zé)人業(yè)績評價，引導(dǎo)管理層關(guān)注股價變化。國資委目前對央企負責(zé)人的業(yè)績評價核心指標是“一利五率”，具體為利潤總額、資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)現(xiàn)金率、研發(fā)投入強度和全員勞動生產(chǎn)率，以“財務(wù)效率”方面賬面指標為主，不包含與資本市場有關(guān)聯(lián)指標。這一政策調(diào)整對資本市場來說是一件具有歷史意義的大事。對中央企業(yè)的管理層來說，從僅僅關(guān)注內(nèi)部管理到兼顧決策的外部效應(yīng)，從僅僅關(guān)注個人薪酬多寡到兼顧投資者的收益風(fēng)險，從僅僅關(guān)注產(chǎn)品成本、債務(wù)成本到全面關(guān)心權(quán)益資本成本，是一個重大轉(zhuǎn)變。
我國資本市場經(jīng)過30多年發(fā)展，機構(gòu)投資者和個人投資者規(guī)模不斷增長，股票價格成為投資者、債權(quán)人、并購者極為關(guān)心的話題，而最了解基本面情況、能通過決策影響公司業(yè)績變化及股價走勢的管理層卻冷眼旁觀，是完全不符合基本金融邏輯的。上市公司的高管從事不關(guān)己、高高掛起的“局外人”演化為休戚相關(guān)的“局內(nèi)人”，將極大地改變資本市場的生態(tài)環(huán)境，對我國股票市場合理定價具有里程碑式意義。相對于西方發(fā)達國家，我國的資本市場還很年輕，改革探索可不拘一格，應(yīng)有容錯寬容之心和糾錯機制。股民，是我國資本市場對用較少資金炒股的自然人投資者一種特殊的稱呼，他們也是資本市場一支重要的投資隊伍。以投資者為本，本就是根，根深才能葉茂，正本利于清源。
筆者認為，要做好市值管理，公司應(yīng)奮發(fā)有為修煉內(nèi)功，主動溝通降低甚至于消除噪音，積極傳遞良好信號，改善股價與內(nèi)在價值的偏差度，用好工具箱，走陽光正道，不搞歪門邪道。
首先，要“修內(nèi)”。在一個有效的資本市場中，股票價格會反映公司的內(nèi)在價值。而公司的內(nèi)在價值依靠管理層的科學(xué)決策和經(jīng)營管理能力。這就要求上市公司根據(jù)自身情況合理安排治理結(jié)構(gòu)，注重董事會的多元化，引進有經(jīng)驗、懂行業(yè)、精通法律與財務(wù)的獨立董事，避免出現(xiàn)“一言堂”、盲目決策、利己不利股東等決策情形；高度重視研發(fā)投入、環(huán)保投入、安全生產(chǎn)，合理承擔(dān)社會責(zé)任；心無旁騖聚焦主業(yè)，不斷開拓市場，增強核心能力；優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降本增效，發(fā)揮品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)；合理利用舉債杠桿，發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)，注重流動性風(fēng)險防范；保護企業(yè)商業(yè)機密、技術(shù)訣竅，維護企業(yè)信息安全、網(wǎng)絡(luò)安全；合理配置保險險種，防范意外事件影響企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營；設(shè)計和完善內(nèi)部控制制度，杜絕“人本風(fēng)險”，確保企業(yè)不發(fā)生法律風(fēng)險、假賬風(fēng)險和舞弊風(fēng)險；注重可持續(xù)增長，提高投資決策成功率，盡力減少資金閑置、信用損失、廢品損失、資產(chǎn)減值損失、公允價值變動損失；加強投資者關(guān)系管理，減少信息不對稱，提升管理者和員工的積極性和主動性；不斷提升盈利能力，優(yōu)化盈利質(zhì)量等。所謂“修內(nèi)”，就是練好內(nèi)功，不斷集聚能量，提升在行業(yè)中的競爭力，增強財務(wù)韌性，提高內(nèi)在價值，在資本市場比較有效的背景下，會得到市場的認可，從而會自動提升股票價格，即使有一些系統(tǒng)風(fēng)險因素發(fā)酵，其股票價格“抗擊打能力”也會比較強。
其次，要“修外”。股票價格與內(nèi)在價值之間會有各種干擾因素，比如來自管理層的“噪音”（比如隱瞞真相、財務(wù)造假、形象管理、業(yè)績自利歸因等），需要控股股東、實際控制人、監(jiān)管層加以治理；有來自資本市場的“噪音”（比如謠言傳播、坐莊操縱、股評誤導(dǎo)、“股神”忽悠等），這就需要上市公司采取有效、有力措施及時發(fā)出清晰聲音，進行客觀、及時、公平、全面的信息披露，消除中小股東與公司之間的信息不對稱。所謂“修外”，是指當(dāng)公司業(yè)績提升，基本面改善而股票價格無動于衷甚至于逆向下調(diào)的情況下，公司主動向資本市場傳遞良好信號來積極影響股票價格走勢。這些良好信號包括管理者自掏腰包增持股票、員工增持股票、公司回購股票加以注銷、實施員工持股計劃、推出特別紅利、采取按季分紅策略、大股東協(xié)同增持等。
最后，要“走正道”。一旦將市值管理納入中央企業(yè)負責(zé)人業(yè)績評價指標體系，賦予一定的權(quán)重，將在一定程度上把管理層的利益與公眾股東的利益進行“捆綁”，俱榮俱損，有利于在資本市場建立“以投資者為本”的良性機制。從“修內(nèi)”與“修外”的關(guān)系來說，前者是基礎(chǔ)，起決定性作用；后者是補充，對市場非理性行為進行適度糾偏。人間正道是滄桑，市值管理在于“內(nèi)外兼修”。近年來，有極少部分上市公司在市值管理上不走陽光正道，而是動歪心思，打擦邊球，甚至于走上違法犯罪之路，比如2021年葉某舉報十余家上市公司與游資內(nèi)外勾結(jié)操控股價，被證監(jiān)會嚴肅追查，嚴格監(jiān)管。股價的最終決定因素是公司的內(nèi)在價值，靠“拆細”“高送轉(zhuǎn)”“編故事”“蹭熱點”“改名字”“業(yè)績造假”“找人抬轎”等不靠譜甚至于違法的手段進行所謂的“市值管理”終歸是歧途，難以為繼。
內(nèi)外兼修，行穩(wěn)致遠。股價影響因素紛繁復(fù)雜，但是推動上市公司管理層關(guān)注股價變化是非常重要的舉措。建立投資者為本的資本市場，投資融資“兩相宜”，相信對我國建設(shè)金融強國意義重大，深得民心！
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