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今年以來，中國創(chuàng)新藥出海步伐加快，醫(yī)療健康行業(yè)在一二級市場呈現(xiàn)全面回暖態(tài)勢。

近日，摩根大通亞太區(qū)醫(yī)療健康投資銀行主管、中國投資銀行聯(lián)席主管劉伯偉與中國區(qū)醫(yī)療健康投資銀行主管鄔崢接受券商中國記者專訪，從國際投行視角解讀中國醫(yī)療健康領(lǐng)域最新動態(tài)。

他們表示，海外投資者對中國醫(yī)療健康企業(yè)的興趣正穩(wěn)步回升，越來越多機(jī)構(gòu)愿意以基石投資者身份參與港股IPO，部分原本不參與的基金也開始調(diào)整策略。隨著中國創(chuàng)新藥企在全球價(jià)值鏈中地位持續(xù)提升，議價(jià)能力顯著增強(qiáng)，行業(yè)投融資活躍度有望延續(xù)。

摩根大通長期深耕醫(yī)療健康領(lǐng)域。今年以來，摩根大通完成多項(xiàng)標(biāo)桿性交易。在香港市場，協(xié)助康基醫(yī)療完成約15億美元私有化，創(chuàng)同類交易規(guī)模之最；推動亞盛醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)從香港轉(zhuǎn)赴美國IPO的突破，這一路徑逆轉(zhuǎn)了以往“先美股后港股”的模式，反映香港市場估值水平提升及兩地價(jià)差收窄，此后還協(xié)助該企業(yè)在港完成增發(fā)。此外，摩根大通協(xié)助迪哲醫(yī)藥完成A股定增，推動百利天恒、愛科百發(fā)遞交港交所H股上市申請，還參與榮昌生物通過NewCo（新設(shè)公司）對外授權(quán)。

▲摩根大通亞太區(qū)醫(yī)療健康投資銀行主管、中國投資銀行聯(lián)席主管劉伯偉

▲摩根大通中國區(qū)醫(yī)療健康投資銀行主管鄔崢

全球資金回流，海外投資者爭做基石

“過去五年市場歷經(jīng)起伏，曾經(jīng)歷漫長寒冬，如今春意漸濃。市場環(huán)境顯著改善，資本市場回暖，投資者趨于理性，企業(yè)價(jià)值得到更合理體現(xiàn)，行業(yè)正邁向更健康的發(fā)展階段。”劉伯偉表示。

他指出，當(dāng)前市場熱度回升，雖經(jīng)歷短暫調(diào)整，但融資活動頻繁，尤其是對外授權(quán)（Out licensing）項(xiàng)目增多，資本市場活躍為行業(yè)發(fā)展提供有力支撐。

鄔崢觀察到，受二級市場回暖帶動，一級市場投融資活躍度明顯提升。上半年國內(nèi)醫(yī)療健康一級市場共發(fā)生677起融資交易，總金額超500億元，同比增長10%。資金進(jìn)一步向頭部集中，前10%的項(xiàng)目吸納約一半融資額。

“投資重點(diǎn)正從財(cái)務(wù)指標(biāo)轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新能力，聚焦創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械及人工智能等前沿領(lǐng)域?！彼赋觯鼼LP-1（胰高血糖素樣肽-1）和ADC（抗體偶聯(lián)藥物）外，小核酸等新方向受關(guān)注；醫(yī)療器械領(lǐng)域，AI（人工智能）驅(qū)動的數(shù)智化升級成為重點(diǎn)。政策層面持續(xù)支持創(chuàng)新，國家醫(yī)保局釋放積極信號，企業(yè)創(chuàng)新能力提升推動BD合作日益頻繁，多元化融資手段廣泛應(yīng)用，行業(yè)基本面正發(fā)生深刻變化。

劉伯偉指出，相比兩年前的低迷，海外資本對中國醫(yī)療健康企業(yè)的關(guān)注度顯著回升。這一轉(zhuǎn)變既源于市場回暖的回報(bào)吸引力，也出于全球資金再平衡需求。此前部分資金流向日本、印度及美國，但隨著美股估值高企，投資者開始尋求風(fēng)險(xiǎn)分散，新興市場重獲青睞。

“寧德時代H股IPO成功成為這輪資金回流的重要催化劑，恒瑞醫(yī)藥等項(xiàng)目的良好表現(xiàn)進(jìn)一步提振信心。越來越多海外機(jī)構(gòu)愿以基石投資者身份參與港股IPO，部分原本不參與的基金也開始調(diào)整策略，啟動內(nèi)部審批流程?！眲⒉畟フf。

鄔崢補(bǔ)充道，從資金特征看，這些資金來自美、歐、中東等地，以大型長線基金為主。投資選擇上，大機(jī)構(gòu)偏好大盤藍(lán)籌，專業(yè)醫(yī)療基金則關(guān)注中小市值生物科技企業(yè)。

創(chuàng)新藥出海挑戰(zhàn)仍存

隨著出海進(jìn)程深化，中國創(chuàng)新藥企面臨多重挑戰(zhàn)。

鄔崢指出，BD出海需關(guān)注三大風(fēng)險(xiǎn)。首先是合作終止風(fēng)險(xiǎn)。從行業(yè)規(guī)律看，I期臨床藥物最終完成三期商業(yè)化上市概率低于10%，2020年以來約40%的BD項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，符合正常商業(yè)規(guī)律。終止未必源于藥物或數(shù)據(jù)問題，有時是合作方戰(zhàn)略調(diào)整所致，市場正學(xué)會理性看待。

監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。比如，企業(yè)需適應(yīng)FDA申報(bào)路徑和臨床數(shù)據(jù)要求，這是一個學(xué)習(xí)過程。此外，知識產(chǎn)權(quán)成為關(guān)鍵考量，部分交易因IP問題未能達(dá)成。

劉伯偉談到，中美生物科技研發(fā)合作深度交織。盡管合作互利，但地緣、政策等因素仍會帶來短期波動。

中國藥企議價(jià)能力顯著提升

盡管面臨挑戰(zhàn)，但中國創(chuàng)新藥企在全球價(jià)值鏈中地位持續(xù)提升，議價(jià)能力顯著增強(qiáng)，國際合作廣度與深度不斷拓展。

議價(jià)權(quán)提升源于研發(fā)優(yōu)勢的提升。劉伯偉談到，有跨國藥企發(fā)現(xiàn)，在中國研發(fā)可能不僅成本更低、效率更高，還可能獲得更優(yōu)成果。這種優(yōu)勢促使國際藥企積極在華尋找標(biāo)的。近期三生制藥與輝瑞的交易進(jìn)一步證明，中國藥企議價(jià)能力較幾年前顯著進(jìn)步。

鄔崢表示，議價(jià)權(quán)提升直接體現(xiàn)于交易條款：首付款和總金額提高，交易模式更多元。從早期單產(chǎn)品全球授權(quán)，發(fā)展到通過NewCo模式保持股權(quán)，從單產(chǎn)品擴(kuò)展至一攬子產(chǎn)品或平臺技術(shù)授權(quán)，甚至研發(fā)合作，均反映談判地位增強(qiáng)。

行業(yè)投融資活躍度有望延續(xù)

劉伯偉和鄔崢認(rèn)為，隨著中國醫(yī)療健康行業(yè)不斷發(fā)展，國際投行的服務(wù)價(jià)值已從單純?nèi)谫Y支持轉(zhuǎn)向綜合戰(zhàn)略咨詢與資源整合。在全球化合作、技術(shù)創(chuàng)新和資本市場支持多重推動下，行業(yè)前景可期。

劉伯偉強(qiáng)調(diào)，醫(yī)療健康板塊具高度全球化特征。美國作為重要市場和合作伙伴，與中國在研發(fā)、管線交易等方面聯(lián)系緊密。眾多客戶在全球多地布局業(yè)務(wù)，這種特質(zhì)使具備國際網(wǎng)絡(luò)的大型投行能發(fā)揮獨(dú)特優(yōu)勢。

他指出，五年前行業(yè)聚焦香港上市融資，如今已發(fā)展出多元化、跨地域業(yè)務(wù)模式。摩根大通等國際投行憑借全球平臺，能更好協(xié)助中國企業(yè)把握機(jī)遇。目前在中國醫(yī)療健康領(lǐng)域活躍的投行很多都是國際大型機(jī)構(gòu)，印證全球平臺對生物科技企業(yè)發(fā)展的重要性。

展望未來，醫(yī)藥行業(yè)投融資火爆能否延續(xù)？

鄔崢認(rèn)為趨勢仍具可持續(xù)性。盡管近年完成大量對外授權(quán)，但后續(xù)創(chuàng)新管線儲備充足。一批新興生物科技公司正布局小核酸等前沿領(lǐng)域，研發(fā)能力持續(xù)提升。中國企業(yè)在試錯成本和效率上的優(yōu)勢，疊加美國市場對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的長期需求，使對外授權(quán)勢頭有望延續(xù)。同時，海外資金回流尚處初期，流動性改善空間仍存。并購方面，從早期收購私營企業(yè)，發(fā)展到中國藥企間并購，乃至跨國藥企收購中國上市生物科技公司（Biotech），行業(yè)整合正走向成熟與全球化。

劉伯偉表示，三年前市場預(yù)期的并購浪潮雖未立即出現(xiàn)，但如今條件逐步成熟。此前調(diào)整雖劇烈漫長，卻是行業(yè)發(fā)展必要的洗牌過程。當(dāng)前企業(yè)類型和產(chǎn)品管線更加多元，創(chuàng)新能力顯著增強(qiáng)，越來越多本土企業(yè)從“跟隨者”成長為在全球舞臺占據(jù)一席之地。未來，創(chuàng)新將持續(xù)驅(qū)動行業(yè)發(fā)展，生態(tài)體系將朝更成熟、穩(wěn)健方向演進(jìn)。

校對：王錦程