證券時報網(wǎng)
池北源
2025-10-24 22:38
或許與外界對險資只投成熟期企業(yè)的印象不同，杭州“六小龍”背后也出現(xiàn)多家險資身影。
近期，券商中國記者梳理發(fā)現(xiàn)，杭州“六小龍”的投資者穿透后可見多家險資。這些險資涵蓋了大中小型機構(gòu)，既有中資也有外資保險機構(gòu)，它們通過政府國資主導(dǎo)基金等方式，成為六小龍成員的二級到四級股東。
這正代表著險資積極投身科技創(chuàng)新投資領(lǐng)域的身影。
38家險資機構(gòu)現(xiàn)身
杭州“六小龍”自概念提出以來就受到較高關(guān)注，其背后的資本也曾被關(guān)注。目前，從公開資料看，深度求索、游戲科學鮮少融資，群核科技、宇樹科技、強腦科技已傳出擬上市動向，云深處科技有相對公開的投資方信息。
券商中國記者近期根據(jù)天眼查、企查查、IPO招股書、投中嘉川CVSource數(shù)據(jù)等信息梳理發(fā)現(xiàn)，有數(shù)十家險資機構(gòu)現(xiàn)身“六小龍”背后。其中，現(xiàn)身宇樹科技、云深處科技、強腦科技背后的險資數(shù)量至少達到38家。
其中，27家險資機構(gòu)間接投資了宇樹科技，25家險資間接投資了云深處科技，成為這兩家企業(yè)二級至四級股東，有14家險資同時現(xiàn)身這兩小龍的背后，包括：大都會人壽、東吳人壽、復(fù)星保德信人壽、人保財險、人保壽險、人保健康、太保壽險、太保私募基金、泰康人壽、英大人壽、友邦人壽、中國人壽、中郵保險、紫金保險。
此外，國壽健投公司曾對外表示，國壽大健康系列基金投資項目中包括杭州“六小龍”之一的強腦科技B輪融資。
這些現(xiàn)身的險資機構(gòu)類型多元。有國有背景的央企和地方國資險企，有民營險企，也有外資險企，涵蓋大中小型保險機構(gòu)。
近年險資正在持續(xù)加力股權(quán)投資，不過，市場一般認為險資股權(quán)投資偏好有成熟穩(wěn)定回報的項目，對早期科技創(chuàng)新項目投資不多。拋開標的投資價值的討論，單從具有科技屬性這一維度而言，杭州“六小龍”投資方背后現(xiàn)了數(shù)十家險資身影，也是險資近年在股權(quán)投資上持續(xù)發(fā)力的體現(xiàn)。
借道國資主導(dǎo)基金
券商中國記者梳理發(fā)現(xiàn)，從投資方式而言，險資投向“六小龍”都為，作為有限合伙人（LP）通過私募股權(quán)基金間接投資方式。這些險資所投私募基金，以政府、國資主導(dǎo)基金為主。
例如，國家中小企業(yè)發(fā)展基金旗下的多只子基金投向了宇樹科技、云深處科技，而國家中小企業(yè)發(fā)展基金的出資方中有中國人壽、人保壽險、人保財險、人保健康等央企系保險資金。
再如，中郵保險通過中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金、北京股權(quán)投資發(fā)展管理中心（有限合伙）、北京京國管股權(quán)投資發(fā)展中心（有限合伙）等基金的子基金，多次出現(xiàn)在宇樹科技、云深處科技二級至四級股東列表中。
此外，英大人壽投資了國投創(chuàng)合國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，太保壽險、復(fù)星保德信人壽投資了上?？苿?chuàng)中心二期私募投資基金，東吳人壽、中保投資、英大人壽、利安人壽、招商信諾人壽投資了蘇州工業(yè)園區(qū)元禾鼎盛股權(quán)投資基金，君龍人壽投資了廈門建發(fā)長榕貳號股權(quán)投資基金，陽光人壽、陽光財險、陽光融匯資本投資的蘇州高新陽光匯利股權(quán)投資基金，泰康人壽、中意人壽等投資了常州方廣三期和四期基金……由此間接投資了“六小龍”。
不過，已有保險系私募基金出現(xiàn)在“六小龍”背后。其中，太保長航股權(quán)投資基金通過南京經(jīng)緯創(chuàng)叁號基金、深圳市達晨創(chuàng)程私募股權(quán)投資基金等間接投資，成為宇樹科技和云深處科技二級股東。
一位市場化私募股權(quán)基金人士向券商中國記者分析，險資投向政府主導(dǎo)基金更多屬于“政策需要”。近年股權(quán)投資一級市場出現(xiàn)較多政府主導(dǎo)基金，險資的加入也是對這一趨勢的順應(yīng)，未來險資的投資仍將轉(zhuǎn)向市場主導(dǎo)。
新華資產(chǎn)總經(jīng)理陳一江近日分析，在支持科技創(chuàng)新時，保險資金正積極作為LP，廣泛參與市場頭部的創(chuàng)業(yè)投資基金（VC）和私募股權(quán)基金（PE）。這種模式能夠充分借助專業(yè)投資機構(gòu)敏銳的市場嗅覺和深厚的行業(yè)資源，精準“滴灌”那些處于種子期、初創(chuàng)期的“小而美”“硬科技”企業(yè)，從而彌補保險資管在早期項目挖掘上的不足。
投資有難點有空間
保險資金被認為具有“耐心資本”屬性，在支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域被寄予厚望。
華夏久盈資產(chǎn)總經(jīng)理王曉輝分析，保險資金獨特的“長坡厚雪”稟賦，是支持科技創(chuàng)新的核心稟賦，有望成為將金融動能高效轉(zhuǎn)化為科技勢能、產(chǎn)業(yè)勢能的重要力量。保險資金的長久期、穩(wěn)收益、大體量的核心特質(zhì)，天然契合科技創(chuàng)新高投入、高回報、長周期的內(nèi)在需求。這種適配性并非偶然，而是資金屬性、投資邏輯與實體經(jīng)濟發(fā)展需求共同作用的結(jié)果。
從當前階段而言，多位保險資管人士認為，保險資金在深度支持科技創(chuàng)新的過程中，不同程度地面臨著能力、機制等方面的挑戰(zhàn)。
例如，相較于市場頂尖的VC/PE機構(gòu)，保險資管在部分前沿硬核科技領(lǐng)域的投研能力和早期項目甄別能力仍需持續(xù)錘煉。
“硬科技領(lǐng)域技術(shù)迭代快、專業(yè)性強，傳統(tǒng)金融投研團隊深度理解技術(shù)路線、判斷產(chǎn)業(yè)化前景能力不足，對硬科技的認知存在‘代差’?！蓖鯐暂x表示，同時，傳統(tǒng)估值模型和風控模型面對科技企業(yè)嚴重失靈，難以做到精準覆蓋與量化。這是保險資金在當前支持科技創(chuàng)新時存在的能力短板。
同時，業(yè)界人士共同提到的一個制約在于機制，即險資機構(gòu)存在機制瓶頸，風險與收益的匹配機制尚未健全。部分機構(gòu)的內(nèi)部考核、激勵約束和容錯機制相對僵化，與瞬息萬變、高度競爭的創(chuàng)投生態(tài)相比，仍有進一步優(yōu)化的空間。
陳一江建議，保險資管深化投研體系改革，打造“產(chǎn)業(yè)研究+科技洞察”的雙輪驅(qū)動能力。不僅要看懂財務(wù)報表，更要看懂技術(shù)路線、看透產(chǎn)業(yè)格局，真正形成領(lǐng)先市場的認知優(yōu)勢。
同時，對于部分專業(yè)性極強的細分賽道，保險資管要以更開放的心態(tài)，鏈接市場上最優(yōu)秀的專業(yè)投資團隊，將自身的資金優(yōu)勢與外部的專業(yè)優(yōu)勢高效結(jié)合，構(gòu)建一個開放、多元、共贏的投資生態(tài)。
在投資工具層面，王曉輝建議，保險資金的股權(quán)投資采用PSD 策略（primary、secondary、direct，母基金+基金二級市場份額+直投）匹配科技投資特性，通過創(chuàng)投基金對科技初創(chuàng)期項目進行間接投資以分散風險，通過S份額投資接力科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展并更快回收資金，通過直投布局中后期優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)以提高收益；實物資產(chǎn)以有穩(wěn)定現(xiàn)金流的數(shù)據(jù)中心布局為代表，既符合保險資金特性，支持科技發(fā)展的“底層硬件”。
校對：王錦程
